李良煒 (Paul Lee)
总裁兼投资总裁
Paragon Alpha I 投资组合经理
Paragon Ventures I 普通合伙人
Global Real Estate Alternative & Tactical（GREAT）Fund 普通合伙人
在今年一月的投资者日上，我们将2026年定位为一个增长放缓且分化加剧、但不会陷入衰退的年份；这一年中，美国将在发达市场中继续保持领先，主要受益于人工智能相关投资；同时，主要央行仍倾向于宽松政策，但力度不会如市场预期般激进。我们亦提醒，中国仍将面临低增长与通缩压力，贸易紧张关系将以不同形式延续而非消失，而财政及地缘政治风险也将持续影响市场。
今年前五个月的市场表现大体印证了上述判断，尽管波动幅度高于我们的预期。中东局势升级以及围绕霍尔木兹海峡被的“武器化”风险，再次提醒投资者，能源仍是连接地缘政治、通胀与货币政策的重要传导渠道。油价上行中断了全球通胀回落的趋势，推高了通胀预期，并延后了降息时点。这也与梁丽云 (Carinn) 的观察一致：固定收益市场已不得不重新定价，从原本较为单一的宽松周期预期，转向央行必须在增长风险与再度升温的通胀压力之间寻求平衡的环境。
对于股票市场而言，其集中度甚至高于我们此前预期。郭进光 (Sean) 指出，人工智能基础设施支出已成为推动全球股市回报的导力量。超大规模云服务提供商（hyperscalers）的资本开支周期依然强劲，且人工智能正从概念走向落地，广泛用于数据处理、生产力提升、客户互动及风险管理等领域。然而，这一机会并非没有风险，人工智能产业链部分环节的估值已处于较高水平，持仓亦较为拥挤；一旦盈利、能源供应或政策支持不及预期，可能引发剧烈调整。因此，我们的偏好仍是持有具备持续竞争优势且盈利能力稳健的企业，而非追逐所有与人工智能相关的投资主题。
Paragon Alpha I (PAF)在进入2026年时，依然秉持自成立以来一贯坚持的投资原则：耐心、审慎与目标驱动。在二月至三月的市场抛售期间，受中东冲突及全球原油供应风险影响，标普500指数自二月初高位回落约10%。PAF于第一季度下跌5.41%，主要由按市值计价的估值波动所致，而非已实现的亏损。值得强调的是，我们并未在市场恐慌中减仓。相反，我们利用现金持仓所带来的灵活性，选择性增持了我们看好的企业，包括亚马逊、Visa 及星展银行。至四月，市场已显著反弹，标普500指数创下新高，PAF亦于当月录得9.94%的强劲升幅。
这一成果之所以值得肯定，并非因为市场波动消失，而在于我们的投资流程经受住了考验。我们始终保持投资、避免不必要的频繁调仓，并在市场恐慌带来更具吸引力的入场机会时增持优质资产。这也正体现了林优聪(Emmanuel) 所强调的投资纪律：在一个收益率、美元、黄金、石油及大宗商品均受到地缘政治与通胀预期牵动的环境中，投资者需要保持灵活，但不能做出过度反应。
展望2026年六月至十二月，我们的基准情景仍维持建设性并保持审慎。我们不预期全球经济陷入衰退，但增长可能放缓且分化加剧。美国应继续保持相对韧性，主要受益于人工智能相关投资、稳健的企业盈利以及深度的资本市场。中国则可能继续受到通缩压力及信心不足的制约。欧洲及能源进口型经济体将更容易受到投入成本上升的冲击。通胀料仅会逐步回落，其路径将在很大程度上取决于石油、运费、食品价格及气候相关风险，包括厄尔尼诺现象对农产品价格的影响。各国央行或仍倾向于宽松，但任何宽松周期都可能比年初市场预期更为温和，且更加依赖数据表现。
对于我们的旗舰基金 Paragon Alpha I 而言，这意味着在持续保持投资的同时，有选择地进行资本配置。我们将维持对高质量、盈利能力强企业的偏好，在增长与估值纪律之间保持平衡，并保留充足流动性，以把握市场波动带来的机会。在我们看来，2026年下半年既不会奖励自满情绪，也不会奖励过度防御。市场将回报的是耐心、选择性，以及区分短期市场恐慌与长期价值受损的能力。这正是我们对投资者始终坚持的承诺。
如欲回顾相关内容，请点击此处观看2026年整体市场展望视频。
—————————————————–
梁丽云 (Carinn Neo)
常务董事兼投资组合高级经理
Paragon Income I
我们在2026年初对固定收益市场持建设性看法。主要基于具有吸引力的绝对收益率，以及稳定的信用基本面，持续为债券投资者提供有利支撑。然而，中东冲突升级导致油价大幅上涨，引发市场对通胀压力再度回升的担忧。这促使利率预期发生重新定价，市场下调了对降息幅度的预期，并开始计入美联储可能进一步收紧政策的风险。对此，基金采取了更为防御性的配置策略，主动从低票息债券轮动至更高收益的机会，以把握市场波动带来的配置窗口。2026年一月至四月期间，基金实现了0.87%的正回报。
随着我们进入2026年下半年，金融市场很可能继续对中东局势的发展及其对油价和更广泛大宗商品价格的潜在影响保持高度敏感。若冲突持续时间延长，能源价格可能进一步上升，从而重新推升通胀压力，并使全球货币政策前景更加复杂。
展望未来，我们仍对固定收益市场持建设性观点，绝对收益率相较历史水平依然具吸引力。随着股票市场回报愈发集中于人工智能相关及其他高增长领域，高质量固定收益资产不仅能够为投资者提供稳定的收益来源，还能在不同市场周期中发挥分散风险及增强投资组合韧性的作用。在地缘政治不确定性加剧以及货币政策预期持续演变的背景下，我们认为这种均衡配置策略尤为重要。
如欲回顾相关内容，请点击此处观看2026年固定收益市场展望视频。
—————————————————–
郭进光 (Sean Quek)
常务董事兼投资组合高级经理
Paragon SAGE Fund
2026年初，我们曾预期, 各行业与地区参与度持续扩大的支持下，股票市场将延续上行趋势。然而，今年以来的市场表现与这一预期有所偏离。人工智能基础设施相关支出一直是推动全球股市表现的主要驱动力，这主要得益于超大规模云服务提供商 (hyperscalers）对人工智能建设持续高强度的资本开支。由此导致市场广度明显收窄，涨幅集中于少数半导体企业，尤其是存储器领域，而市场其他板块则表现相对滞后。在此背景下，Paragon SAGE Fund 于2026年一月至四月期间落后于市场，录得-4.2%的回报。
展望未来，人工智能基础设施相关标的的集中性上涨凸显了市场配置过度集中的风险，尤其是在宏观环境不确定性不断上升的背景下。持续的地缘政治紧张局势，包括尚未解决的美伊冲突，以及不断升温的通胀风险，进一步强化了市场波动加剧的可能性。
尽管如此，Paragon SAGE Fund 仍将坚守其投资纪律，专注于寻找估值低于市场平均水平、且企业质量高于平均水平的公司。我们相信，这一投资方法有助于投资组合应对短期市场扭曲，并在市场广度逐步修复的过程中，保持实现可持续长期回报的潜力。
如欲回顾相关内容，请点击此处观看2026年全球股票市场展望视频。
—————————————————–
林优聪 (Emmanuel Lim)
常务董事兼投资组合经理，Paragon Alpha I
2026年初， 贵金属及工业金属表现良好。然而，美国对伊朗发动袭击，市场格局发生了显著变化。霍尔木兹海峡被武器化，几乎所有可交易资产均受到油价及特朗普相关言论的影响。原本的再通胀叙事逐渐转向市场对通缩的担忧。全球债券收益率上行，美元亦重新获得支撑。随着市场对战争风险的反应逐渐钝化，投资者开始重新聚焦人工智能主题，美国例外主义再度回归。
展望未来，我们需要密切关注全球债券收益率走势，以及新任美联储主席对货币政策的引导。在通胀预期仍处于较高水平的背景下，我不预期出现经济衰退的尾部风险。黄金及白银短期内或仍面临一定压力，但若出现回调，或提逢低布局的机会。广义美元料将维持区间震荡，货币之间分化仍将持续，澳元及新加坡元有望表现相对较佳；而作为特例，随着日本机构投资者难以忽视接近4%的30年期日本国债收益率，日元或有望出现反弹。此外，厄尔尼诺现象及其对农产品价格的影响亦值得持续关注。
—————————————————–
注：仅限《证券与期货法》（第289章）所定义的「合格投资者」 及/或「机构投资者」参与。